摘要：这可能与未来一年加密货币估值的上升相一致，特别是如果美联储完成紧缩政策并且美国经济能够避免“硬着陆”(衰退)。消费者价格通胀也继续下降，增加了人们对美联储最终降息和美国经济潜在“软着陆”的希望。图表4:CME比特币期货持仓量创历史新高从短期市场前景来看，“多头”交易者的仓位意味着价格可能更难进一步上涨。...
去年11月，比特币市场继续上涨，加密货币市场的复苏也蔓延到更广泛的目标市场。
与此同时，金融体系放松了中东地缘政治冲突和美国经济面临的“硬着陆”风险等宏观风险。
各种因素，包括代币供应短缺、宏观风险降低和美国总统选举可能带来的政府债务过多，都可能对2024年比特币估值产生积极影响。BTC在2022年遭遇挫折，但在2023年反弹了130%，有望成为当初表现最好的主要资产之一。随着金融体系对各种宏观风险的放松，数字货币在11月继续复苏。这导致加密市场领域的市场领导地位从BTC转移到更广泛的加密货币市场。
灰度研究发现，加密货币的基本面正在逐渐改善，主要代币的供应相对紧张（例如，由于BTC目前的所有权结构）。这可能与未来一年数字货币估值的上升一致，特别是如果美联储完成了紧缩政策，美国经济可以避免“硬着陆”（衰退）。
上个月，金融体系似乎放松了各种尾部风险，这有利于之前表现不佳的资产反弹。例如，中东冲突的积极迹象似乎减少了对更广泛地区混乱的焦虑，因此与以色列经济相关的资产反弹（图1）。与此同时，在财政部宣布贷款需求增长低于预期后，长期国债价格上涨(回报率下降)。消费者价格通胀继续下降，增强了人们对美联储最终降息和美国经济潜在“软着陆”的希望。经过波动性调整，BTC本月表现不佳(8月底至今表现良好)，但仍完成9%的增长(以太坊11月增长13%)。
图表1:尾部风险的降低促进了11月资产市场的复苏
由于人们对比特币作为黄金数字替代品的需求和对现货BTCETF批准的乐观情绪，比特币的表现一直优于其他加密资产，直到最近。然而，随着BTC的增长，加密货币市场在11月发生了变化，领导地位开始转向其他数字货币。通过富时灰度数字货币行业指数系列，我们可以看到，上月最好的目标市场是金融加密行业、公用事业和服务加密行业以及消费者和文化加密行业（图2）。Thorchain的RUNE代币上升了131%，为金融加密行业指数提供了支撑；该协议运行了分散的交易所ThorSwap，最近的交易活动有所上升。在消费者和文化数字货币领域，11月份的收入反映了Immutablex和llvium游戏相关代币的增长。Illuvium11月28日在EpicGames上涨119% Store将其同名游戏上架，以太坊用于加密游戏应用的第二层区块链Immutablex(上涨87%)宣布并 Ubisoft建立战略伙伴关系。
图表2:金融 消费和文化数字货币板块的表现
除了最新的价格动态外，市场还开始关注数字货币和人工智能(AI)技术之间的交接点，尤其是在OpenAI领导层动荡之后。我们认为，公共区块链和人工智能技术之间可能存在协同作用。具体来说，区块链可以对抗或处理人工智能带来的潜在社会风险，如深度欺诈、机器人和错误信息的传播。此外，分散计算协议还可以对强大的人工智能模型进行集中控制，以存储敏感的个人信息。 Grayscale Research 与人工智能主题相关的主要加密项目包括Akash和Renderr (GPU共享)、Worldcoin (身份)和Bittensor(开放架构AI开发)。
估值的上升也带来了数字货币产业基本面的一系列改善。例如，比特币的哈希率（计算能力总数的指标）在11月达到了历史最高水平（图3）。我们将这一趋势归因于明年比特币减半前矿工升级、代币价格上涨以及矿工设备制造商经营的相对较新的机器供过于求。我们还认为，稳定货币活动的增加也是数字货币基本面不断改善的原因。上个月，稳定货币的总市值增加了40亿美元，稳定货币交易中使用的Gas量也增加了。
图表3:BTC哈希创历史新高
由于一段时间的大幅上涨，我们现在将活跃的加密货币交易员的头寸描述为相对“双头”。例如，11月CME上市的比特币期货未平仓合约创历史新高，这可能表明市场上的机构活动正在增加（图4）。同时，加密货币交易所交易商品(ETP)包括美国期货产品和海外现货产品——吸引了一个月的净流入。Grayscale研究估计，11月全球数字货币ETP净流入总额为13亿美元，全年已达22亿美元。
图表4:CME比特币期货头寸创历史新高
从短期市场前景来看，“双头”交易者的仓位意味着价格可能难以进一步上涨。主要加密代币的价格已经大幅上涨，现在已经反映出更积极的前景。此外，前景可能会破坏今年的积极趋势，包括美国经济的“硬着陆”（衰退）、美联储恢复加息或美联储降息低于预期，或美国市场监管机构允许现货BTCETF长期延迟。这些风险中的每一个都可能阻碍加密货币的复苏，至少在短期内。
尽管如此，我们认为金融体系和经济的关键情况可能有利于比特币和其他加密资产。潜在投资者流入美国 在ETF产品之前，比特币的供应相对“紧张”。例如，根据Glassnode数据，短期投机者持有的BTC供应份额达到历史新低(图5)。同样，灰度研究的分析也表明，很大一部分BTC是由可能慢慢销售到增值市场的实体拥有的。明年的比特币减半也将限制新代币供应的增长。我们认为，缺乏灵活的BTC供应和隐藏的新投资者流入的整合应该对估值产生积极影响。
图表5:长期持有人拥有较大的BTC供应量
但比技术背景更重要的是比特币的基本前景。比特币是一种宏观资产，许多人认为它是实物黄金的数字替代品。因此，其价格可能受到促进数字黄金需求的因素的影响，包括美联储的货币政策、美国经济的健康和法定货币体系的完善。市场对哈维尔·米莱当选的反应只是这些因素可能产生影响的最新例子。尽管宏观前景不确定，但经济学家一致预测，美联储明年将降息，美国经济将防止衰退。美国总统选举将于明年举行，我们预计这次选举将关注政府过度贷款、美联储独立和其他影响美元长期价值的问题。灰度研究预测，这种组合将对实物和数字黄金的需求产生积极影响，并可能与比特币估值的上升一致。
